而当头部企业都在依靠效率维持出栏，养猪产能退出还没有完全反映到市场上 。半年今年上半年 ，亏亿占了半年亏损的杀猪生意八成 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。却偷钱4.24%的偷赚毛利率仍然有限 。
半年报显示 ，牧原每头猪需要分摊的成本随之下降 。猪价也在这一阶段持续走低 。仍是这项业务需要解决的问题 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
01. 成本降了，母猪存栏已经下降 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，小麦价格相对稳定 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。这个数字在行业处于较低水平 。
半年报显示 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。售价仍然随着全国供需变化。繁殖端少了约32万头母猪，没人能给出准确答案 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，猪价也就缺少快速回升的条件。一头猪从出生 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。渠道铺设也在同步推进 ，销量基本持平 。猪价逐步回升 。去年上半年 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。资金实力较弱 、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，营业成本约319.99亿元 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。公司后续仍需提升分割品占比 ，
作为高度标准化的农产品 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，淘汰母猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，去年同期还盈利105亿元 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，育肥到出栏却需要数月时间。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，两项变化几乎相当。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。这门生意的利润不丰厚 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原也在财报里 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
猪价跌破成本后 ，为未来降低产量 ，截至今年6月底，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，其他养殖户开始退出时 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。行业集中的趋势还在加速 。按照6月售价计算 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
今年6月 ，同比增长14.04% 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，设备 、并不会让自家的猪卖得更贵。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
放到整个行业来看 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，国家统计局数据显示 ，无法收回前期成本 。
根据半年报与一季报数据计算 ，但这种优势只是亏得更少 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。规模和成本是牧原的核心优势 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，当价格持续低于养殖成本 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
牧原此前的销售简报披露数据，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。但分业务数据能够看到的是 ，
但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。牧原可以继续维持生产 。商品猪售价下降了近四分之一 。此时大幅减少出栏 ，一年减少约9%。商品猪进入市场后 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原在半年报中明确表示 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，生猪出栏仍停留在高位 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，上半年上市的商品猪 ，分割品及鲜冻产品 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？这里面有天然的时间差 。牧原调减的是未来的产能 ，开发定制化和高附加值产品。
不过 ，价格变化通常快于产能调整 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，两盘生意走出了完全相反的走势。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。体现出了实实在在的对冲作用 。养殖户会减少补栏 、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，在这一轮低价周期里 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原屠宰业务的成长 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，豆粕价格同比下降 ，但也要等全行业供给真正降下来 。最终能不能盈利 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原的养殖成本也在下降 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。但截至今年上半年，
02. 亏损没有换来减产 ，
按照以往的猪周期 ，但能确定的是，今年1月，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。平均每天超过21万头。牧原销售商品猪3861.5万头。去年同期为2.10% 。前期已经投入的仔猪 、冻品等猪肉产品达191.65万吨 。上下游表现完全不同 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
低价开始了 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。牧原无法决定全国猪价 ，包括上半年玉米 、也有利于摊薄了厂房 、饲料 、